С классическими криптовалютами одна из основных проблем заключается в сложности оценки их реальной, «справедливой» стоимости. Для биткоина, к примеру, нельзя померить денежный, поток, выручку или рентабельность, как в обычном бизнесе. Однако попытки фундаментально оценить биткоин на основе различных его метрик и свойств активно предпринимаются. В частности, один из анонимных пользователей сети под ником PlanB предложил использовать модель биткоина Stock-to-Flow. В марте 2019 года PlanB опубликовал статью, в которой представил расчёт по данной модели и спрогнозировал на основе полученных данных цену биткоина. Давайте разберёмся, в чём же суть данной модели.
Что такое модель Stock-to-Flow (Запасы к Потоку)?
В целом модель применима только для редких дефицитных металлов, в частности золота. Однако уже для промышленных металлов эта модель не подходит. Почему так происходит?
Рассмотрим понятия Stock и Flow, которые обозначены в названии модели. Stock (Запасы) — суммарное количество всех добытых мировых запасов или резервов какого-либо редкого товара, например, золота. При этом имеется в виду не только золото в запасниках национальных банков мира, но вообще всё добытое золото. Flow (Поток) — это объём годового производства того же товара (например, объём годовой добычи золота). Таким образом, показатель SF (Stock-to Flow) — это просто соотношение годового производства к мировым запасам определенного товара. Т.е. коэффициент считается по очень простой формуле:
SF = Stock(Запасы) / Flow(Поток)
Для редких металлов (таких как золото или серебро) объём годового производства довольно невелик по сравнению с объёмом доступных запасов, т.е. числитель нашей формулы будет значительно выше знаменателя. Именно поэтому даже удвоение производства редкого металла (золота) не увеличит его мировые запасы значительным образом.
По некоторым данным, суммарные добытые запасы золота во всём мире составляют примерно 185000 тонн, а годовое производство — 3000 тонн. Получаем показатель SF=185000/3000=62. При таком уровне добычи мировые запасы золота растут всего на 1,6% в год. Поэтому даже удвоение производства золота увеличит эту цифру всего на 3,2%, что по-прежнему весьма незначительно. Примеры для других редких и ценных металлов можно посмотреть в табличке ниже (данные по драгоценным металлам актуальны на момент написания статьи PlanB — на 2019 год).
Как видим, у золота самый большой коэффициент Stock-to Flow. Следом идёт серебро. А вот промышленные (хотя и редкие) металлы палладий и платина имеют очень низкий SF. Так происходит по той причине, что никто не хранит огромные запасы этих металлов. Почти весь палладий и платина, добытые в течение года используются в промышленности и производстве.
Биткоин как цифровое золото
Зачем же делать все эти математические изыскания? Из таблички выше самые внимательные заметят прямую взаимосвязь между коэффициентом SF и капитализацией рынка. Т.е. золото с показателем SF=62 имеет гигантскую капитализацию в 8 триллионов долларов! Теперь посмотрим, какое же место в этой таблице займёт биткоин.
В настоящий момент всего добыто 18673000 биткоинов. Сколько же производится биткоинов в год? Посчитать довольно просто. В биткоин заложена очень чёткая и строгая фиксированная монетарная политика. 6,25 BTC — это награда за каждый добытый блок. 1 блок биткоина в среднем майнится каждые 10 минут. В сутках мы имеем 1440 минут, то есть 144 блока в среднем майнится за сутки. Умножаем награду за блок на их суточное количество (144 x 6,25) и получаем 900 биткоинов в сутки. Таким образом, в год добывается 900×365 = 328500 биткоинов. Это значит, что текущая годовая инфляция (годовой прирост всех запасов биткоина) составляет примерно 1,75%.
Теперь можем посчитать и SF:
18673000 / 328500 ≈ 57
Как видим, биткоин по этому показателю лишь чуть-чуть уступает золоту. При этом важно понимать, что в монетарную политику биткоина встроен механизм халвинга, то есть периодического (раз в 4 года) уменьшения вдвое награды за добытый блок. Последний халвинг произошёл в 2020 году, значит производство биткоина уменьшилось вдвое, а показатель SF вырос. Через некоторое время цена биткоина стала расти и достигает на сегодня уже 60000$ с капитализацией в 1 триллион долларов.
Таким образом, биткоин — это первый в истории подлинно редкий (дефицитный) цифровой объект. Его редкость (дефицитность) обеспечивается в том числе сложностью и высокой стоимостью его производства (майнинга). Биткоин нельзя легко подделать и напечатать. Всё это позволяет смотреть на биткоин как на цифровое золото эпохи интернета.
Статистическая модель Stock-to-Flow
Итак, основная гипотеза модели биткоина Stock-to-Flow — прямая взаимосвязь редкости (дефицитности) товара, измеряемой метрикой SF, и его стоимостью. Из таблицы выше видно, что чем выше показатель SF для определенного металла, тем выше капитализация его рынка. PlanB собрал данные для биткоина и посчитал статистическую модель на основе параметров SF.
Им были рассчитаны данные с декабря 2009 по февраль 2019-го. Из общего числа всех добытых биткоинов вычтен первый миллион биткоинов (которые считаются потерянными). Подробнее на этот счёт можно почитать мою статью о потерянных биткоинах. В итоге своих вычислений PlanB получил следующую картину:
Для построения графика использовалось логарифмическое построение данных. По оси X внизу — значение коэффициента SF. По оси Y слева — рыночная капитализация. Цветовая схема маленьких кружочков показывает оставшийся срок до следующего халвинга.
Видна прямая линейная зависимость между показателем SF и рыночной капитализацией. При чём, это статистически значимая взаимосвязь. Золото и серебро (большие жёлтые и серые круги в правой верхней части) тоже статистически отлично вписываются в модель.
Для интересующихся более подробно математикой данной стат. модели рекомендую прочесть русский перевод оригинальной статьи PlanB — «Моделирование ценности биткоина с учетом ограниченной эмиссии».
Прогноз цены биткоина на основе модели Stock-to-Flow
В оригинальной статье от марта 2019 года PlanB на основе своей модели попробовал сделать прогноз цены биткоина после халвинга 2020 года. Напомню, что на тот момент 1 биткоин стоил около 4000$. PlanB сделал следующий прогноз: «The predicted market value for bitcoin after May 2020 halving is $1trn, which translates in a bitcoin price of $55,000.» Перевод: «Прогнозируемая рыночная капитализация биткоина после халвинга в мае 2020 года составляет 1 триллион долларов, что даёт нам цену 1 биткоина 55000 долларов». Как видим, прогноз сбылся! Хотя это произошло и не сразу, а спустя некоторое время после халвинга. Биткоин впервые достиг этой цены в феврале 2021 года.
Позднее в апреле 2020 года PlanB доработал свою модель и представил её обновленный вариант под названием “Модель перекрестных активов (S2FX)”. Новая модель, построенная на регрессионном анализе данных, даёт прогнозную оценку стоимости биткоина уже на уровне 288000 долларов! А вот самый свежий график, показывающий, как непоколебимо цена биткоина следует модели S2FX:
Белой жирной линией на графике показана прогнозная стоимость цены биткоина на основе модели Stock-to-Flow S2FX. Видим, что цена до сих пор уверенно следовала за прогнозной моделью. Теперь она уверенно двигается к отметке в 280-300 тысяч долларов (максиму для данного цикла). В свою очередь, следующий халвинг в 2024 году предположительно (по данной модели) приведёт цену биткоина к 1 миллиону долларов!
Насколько сильна прогностическая сила модели биткоина Stock-to-Flow решать вам. Но, мне кажется, это очень интересная попытка смоделировать стоимость биткоина. Будем следить, как будут развиваться события.
