Ethereum за последние годы вырос в крупнейшую децентрализованную финансовую инфраструктуру, в которой происходят транзакции на сумму более 12 миллиардов долларов ежедневно. Но каким образом правильно оценить эфир с инвестиционной точки зрения? Например, биткоин всё больше и чаще признаётся как “цифровое золото”. А вот оценка эфириума с инвестиционной точки зрения не так очевидна.
Фонд Grayscale (крупнейший в сфере инвестиций в криптовалюты) ранее в августе выпустил доклад по оценке биткоина. На днях был выпущен новый доклад, где предполагаются различные подходы к оценке эфириума как инвестиционного актива.
Аналитики компании выделяют 3 подхода к оценке:
- эфириум как деньги
- эфириум как потребляемый товар
- эфириум как доходный (процентный) актив.
Эфириум как деньги
Эфир является базовым активом процветающей децентрализованной финансовой системы. Он используется в качестве залога для кредитования и заимствования, а также как основной источник капитала для приложений, построенных на блокчейне Ethereum. Суммарная стоимость активов, размещенных в смарт-контрактах DeFi составляет уже более 33 миллиардов долларов. В этом смысле эфириум выступает как цифровые деньги нового поколения.
Использование эфира как денег определяется полезностью и используемостью приложений в сети. В сети эфириума при этом в настоящее время используется минимальный выпуск (эмиссия) новых монет для поддержания безопасности сети.
Используя этот подход полезно сравнить капитализацию эфира с другими аналогами денег.
Из таблицы видно, что оценка эфириума как денег показывает серьезное отставание, даже по отношению к биткоину.
Использование эфира как залога продолжает расширяться. Хотя, стоит заметить, у эфира тут есть конкуренты. В этой роли всё больший вес набирают стейблкоины и WBTC (Wrapped BTC) — особая версия биткоина, которая обращается в сети Ethereum.
Эфириум как расходный товар
Эфир — неотъемлемая компонента функционирования собственной сети. Каждая транзакция (перевод активов, развертывание смарт-контрактов и др.) оплачивается комиссией в виде газа, номинированного в определенном количестве эфириума. Транзакционные комиссии затем распределяются среди майнеров, тех кто добывает криптовалюту. Соответственно, вместе с ростом спроса на использование сети увеличивается и объём комиссионных.
Вместе с тем планируется внедрение предложения EIP-1559 (EIP — предложение по улучшению Ethereum), которое в том числе предполагает “сжигание” (уничтожение) эфира, использованного как комиссионные за транзакции. Это переведет данную криптовалюту в разряд расходного товара, который необходим для работы сети. Тут уместна аналогия с топливом, необходимым для движения автомобиля. Это предложение также введёт дефляционный механизм, который будет работать, когда количество сжигаемого в результате транзакций эфира превысит число новых монет. Далее цена будет определяться соотношением спроса и предложения.
Спрос на эфириум предлагается определить по активности сети, выраженной в объёме ежедневных транзакций. Суммарные транзакции в январе 2021 года почти в 5 раз превысили пиковые значения 2018-го. Несмотря на это цена пока ещё не превысила значительно уровни максимумов 2018-го.
Для оценки предложения эфира на рынке Grayscale предлагает «индекс холдеров» (инвесторов, которые не трогали эфир от 1 до 3 лет) и спекулянтов (те, кто держат эфир меньше 90 дней) (аналогичный индекс фонд использует и для биткоина).
Согласно этому графику, количество эфира у холдеров почти непрерывно росло перед 300%-м ростом эфириума в 2020 году.
Эфириум как доходный актив
Сейчас происходит постепенный транзит на новую версию эфира — Ethereum 2.0, на основе алгоритма Proof-of-Stake. Держатели эфира смогут «стейкать», т.е. держать в качестве залога свои монеты и быть при этом валидаторами сети. Работа в качестве валидатора выполняет очень важную функцию по сохранению безопасности и надёжности всей сети и блокчейна Ethereum. В награду валидаторы будут получать часть комиссионных платежей за транзакции, а также долю эмиссии новых монет.
Таким образом, эфир может станет уникальным активом. С одной стороны, он может потребляться как товар (при оплате комиссии), а может стейкаться с правом получения денежного потока, подобно акции. При этом монеты эфира, заблокированные в стейкинге, уменьшат доступное предложение на рынке. Это ещё один позитивный фактор для цены ETH.
Хотя полномасштабный запуск эфириума 2.0 ещё не скоро, но депозитный контракт для перехода на новую сеть уже был опубликован. С 1 декабря 2020 года в этом контракте уже заблокировано почти 3 миллиона монет эфира, что составляет 2,5% всех монет в обращении.
Другие важные метрики
Есть ещё 2 важные метрики, по мнению Grayscale, отражающие стоимость Ethereum.
Важная метрика для оценки роста сети — дневное количество активных адресов. Закон Меткалфа используется для оценки сетей и определяет, что ценность сети пропорциональна квадрату количества её пользователей. На сегодняшний день в сети эфира насчитывается около 700 тысяч активных пользователей.
Вторая важная метрика (во всяком случае, до тех пор пока эфир можно майнить) — хешрейт сети, то есть суммарная вычислительная мощность оборудования, используемого для майнинга эфира.
Зависимость между хешрейтом сети и ценой давно заметили ещё на примере биткоина. Как видим, определенная корреляция есть и в эфире.
***
В заключение, Grayscale делает вывод, что эфириум ещё молодой и трансформирующийся актив, поэтому оценка эфириума методологически тоже может меняться. Смотря в каком качестве мы воспринимаем эфир, возможны и разные диапазоны оценки его стоимости. В целом цена эфира коррелирует с активностью его сети. Метрики активности сети, в свою очередь, на исторических максимумах, что позитивно отражается на его цене. По данным на 5 февраля, стоимость активов Grayscale в эфире составляет 5 млрд. долларов. Это делает его вторым активом в составе фондов Grayscale по величине после биткоина.
